【水泥人網(wǎng)】業(yè)績(jī)符合預(yù)期。7-9月實(shí)現(xiàn)收入8.65億元，同比增長(zhǎng)22.76%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.51億元，同比增2.64%，環(huán)比下降4.97%，1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.76億元，同比增長(zhǎng)20.72%，毛利率36.68%，比去年同期下降6.1個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.96億元，同比增長(zhǎng)27.79%，每股收益0.84元，基本符合我們預(yù)期。

噸盈利下降，橫向比較仍是水泥盈利最高地區(qū)。1-9 月公司銷售水泥及商品熟料667.29 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.10％，高于收入增幅7個(gè)百分點(diǎn)。1-9月公司毛利率為36.68%，比去年同期下降6.1個(gè)百分點(diǎn)，水泥（含熟料）噸銷售價(jià)格（不含稅）下降20元至341元，噸毛利下降29元至125元。水泥銷售價(jià)格和毛利下降主要由于區(qū)域內(nèi)水泥投資的較快增長(zhǎng)所致，但是與其他上市公司橫向比較，公司所在區(qū)域甘青地區(qū)噸毛利能達(dá)到125元，雖有所下滑但仍是是盈利最高的地區(qū)。

期間費(fèi)用率繼續(xù)下降。1-9月公司期間費(fèi)用率16.83%，比去年同期下降4.2個(gè)百分點(diǎn)，下降最為明顯的管理費(fèi)用率從同期的11.34%降至9.14%。

今年產(chǎn)能增加600萬(wàn)噸，明年預(yù)計(jì)增加500萬(wàn)噸達(dá)到2000萬(wàn)噸。公司前三季度銷量增長(zhǎng)主要來(lái)源于今年成縣、甘谷日產(chǎn)3000 噸項(xiàng)目的投產(chǎn)。除此之外，日產(chǎn)5000噸的永登三線也于本月已經(jīng)投產(chǎn)，在建漳縣和青海二線項(xiàng)目將分別在今年年底和明年一季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年年底產(chǎn)能將達(dá)到1500萬(wàn)噸左右。加上今年5月收購(gòu)的酒鋼宏達(dá)（已投產(chǎn)日產(chǎn)2000和在建日產(chǎn)4000生產(chǎn)線）和7月合資投建的文縣日產(chǎn)2500項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)明年公司產(chǎn)能將比今年在增加500萬(wàn)噸至2000萬(wàn)噸。

盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010/2011/2012年實(shí)現(xiàn)水泥銷量873//1320/1600萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.13億元、8.21億元和9.9億元，每股收益為1.08/1.73/2.08元，復(fù)合增長(zhǎng)率38%，PE為17/10/8倍，低于行業(yè)平均值，同時(shí)我們看好公司的成長(zhǎng)性，給予“買入”評(píng)級(jí)。